持股9.96%股东套现5.05亿！藏格矿业：不影响经营，毕竟铜矿分红就拿了12.6亿

　　9 月 24 日晚间，藏格矿业(000408)一则减持公告引发市场关注。公司披露，持股 9.96% 的重要股东宁波梅山保税港区新沙鸿运投资管理有限公司，计划在 10 月 24 日至明年 1 月 23 日期间，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超 933.71 万股，占剔除回购股份后总股本的 0.60%。以当日 54.1 元 / 股的收盘价计算，这笔减持最高可套现 5.05 亿元，而这也是新沙鸿运投资首次减持公司股份。

　　藏格矿业随即表态，称该股东并非控股股东或实际控制人，减持属正常资金需求，不会影响公司治理、股权结构及持续经营，更不会导致控制权变更。但市场更关心的是，在股东计划套现的节点，公司刚交出的半年报呈现出诡异反差：16.78 亿元营收同比微降 4.74%，归母净利润却飙至 18 亿元，同比增幅达 38.80%，扣非净利增速更是高达 41.55%。这种 “增收不增利” 的反向表现，到底藏着什么逻辑?

　　答案藏在核心业务的量价变化与非经常性收益中。作为国内氯化钾和碳酸锂的重要生产商，藏格矿业上半年的业绩增长主力来自钾肥板块。受海外大型厂商联合减产、美国对加拿大钾肥加征关税等因素影响，全球钾肥供需偏紧，国内价格同比明显上涨。公司氯化钾平均售价(含税)达到 2845 元 / 吨，同比大涨 25.57%，而平均销售成本反而从去年的 1076 元 / 吨降至 996 元 / 吨，降幅 7.36%。一升一降之下，氯化钾业务毛利率飙升至 61.84%，同比提升 13.56 个百分点，单此项业务就贡献 13.99 亿元营收，同比增长 24.6%。

　　碳酸锂业务则表现平淡，上半年平均售价 67470 元 / 吨，成本 41478 元 / 吨，毛利率 30.53%，虽保持盈利但未能像钾肥那样形成强拉动。不过公司已布局新的增长极，西藏麻米错盐湖提锂项目已拿到采矿证，一期 5 万吨项目预计三季度开工，达产后生产成本可控制在 3.1 万元 / 吨，这一成本水平在行业内具备显著竞争力。

　　更关键的业绩推手来自外部投资。半年报显示，参股公司巨龙铜业贡献的投资收益达 12.64 亿元，占归母净利润的 70.22%，同比增加 4.09 亿元，增幅 47.82%。这笔收益不仅填补了营收微降的缺口，更成为净利大增的核心动力。值得注意的是，公司 5 月还收到巨龙铜业 15.39 亿元分红款，叠加经营活动产生的 8.34 亿元现金流(同比增 137.19%)，目前资金储备相当充裕。

　　横向对比行业，这种 “分化式增长” 并非个例。同行盐湖股份上半年营收 67.81 亿元，同比下降 6.30%，但净利润 25.15 亿元，同比增长 13.69%，同样受益于钾肥涨价和成本控制。不过藏格矿业的特殊之处在于，其成本控制能力更胜一筹，上半年成本收入比降至 59.82%，较去年底的 75.45% 大幅下降，显示出精细化管理的成效。

　　机构对这种增长逻辑似乎颇为认可。截至 6 月末，香港中央结算有限公司在十大流通股东中持股 3115.14 万股，较上期增持 518.63 万股。有券商研报指出，随着巨龙铜矿二期项目年底投产(达产后年产能 30-35 万吨)，未来铜矿收益将持续释放，叠加麻米错锂项目落地，公司业绩增长动能强劲，预计 2025-2027 年归母净利润年均增速超 20%，并给予 22 倍估值和 51.86 元目标价。

　　回到减持本身，市场无需过度恐慌。新沙鸿运投资目前仍持有 1.56 亿股，占总股本 9.96%，此次减持比例仅 0.6%，更像是阶段性资金调剂。从股价表现看，藏格矿业今年以来已累计上涨 102.39%，6 月 30 日收盘价较年初近乎翻倍，股东此时套现或为锁定收益。而公司高分红政策也在稳定市场信心，上半年每 10 股派息 10 元，分红总额 15.69 亿元，分红比例达 87.14%，同比增幅 284.16%。

　　对于普通投资者而言，需关注两个关键节点：10 月 24 日减持窗口开启后，大宗交易是否会引发短期股价波动;以及三季度麻米错项目开工进度能否超预期。毕竟在盐湖提锂成本普遍高于 4 万元 / 吨的行业背景下，3.1 万元 / 吨的成本优势若能落地，将成为未来 3 年的核心看点。而随着紫金矿业成为控股股东，双方在锂资源开发、区域协同等方面的合作，也可能带来新的估值提升空间。