金银推升，揭秘背后的力量

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在金融市场短期波动的表象之下，一股被称为“贬值交易”的暗流正在全球市场中涌动。投资者正寻求规避政府预算赤字失控带来的威胁，逐渐远离主权债务及其计价货币。

上周五，新一轮关税争端促使交易员纷纷从风险资产转向债券。但与此同时，基金经理们越来越多地讨论“贬值交易”现象。认同这一观点的投资者正在远离主权债务及计价货币，担忧随着各国政府回避解决巨额债务负担甚至试图增加债务，这些资产价值将随时间推移而被侵蚀。

这一趋势的强化因素之一是投资者对各国央行将面临更大政治压力的猜测，即通过压低利率来减轻政府债务负担，而这一过程中持续的大量资金投放可能导致通货膨胀加剧。

近期市场动态印证了这一趋势。上周，因倾向刺激经济的高市早苗距离成为日本首相更近一步，日元及日债遭遇抛售。法国财政问题引发的政治动荡冲击了欧元，而英国即将出台的预算案也令尚未完全摆脱2022年特拉斯任内抛售阴影的英国国债市场感到不安。

美元方面，尽管最近几周有所上涨且暂未受政府停摆影响，但今年以来仍累计走低。特朗普的贸易战及早期减税计划此前已将美元推入1970年代初以来最深跌势。其“美国优先”政策对全球秩序的冲击及对美联储独立性的攻击，引发了市场对美债是否能继续保持其作为世界主要无风险资产地位的质疑。

贬值交易把金银推上天

在贬值交易的另一方面，贵金属正受益于其传统避险地位。黄金价格今年已上涨逾50%，近期突破每盎司4000美元纪录高位，白银价格也飙升至历史新高。加密货币也再次上涨，比特币今年涨幅超过20%，创下历史新高，尽管在特朗普最新关税威胁后出现大幅下跌。

贝莱德澳大利亚前固定收益主管Stephen Miller表示，在四十年的市场生涯中，他从未见过如此大规模从货币和国债向另类投资的转向。“贬值交易还会继续下去，”现任GSFM顾问的Miller称，“美国国债不再是曾经无懈可击的安全港资产，这种现象在其他债券市场也屡见不鲜。”

亿万富翁达利欧和肯·格里芬近期公开表示黄金可能比美元更安全。加拿大养老金计划投资委员会负责人也认为美债面临失去避险地位的风险。对冲基金顾问Nassim Taleb指出，不断膨胀的美国赤字似乎正在播下债务危机的种子。

Blue Edge Advisors驻新加坡基金经理Calvin Yeoh表示，他一直在买入黄金，因为“在经济放缓的背景下，世界各国不仅看到经通胀调整后的货币价值下跌，而且政府的稳定性也在下降”。

趋势存疑

“贬值交易”这个词条可以追溯到亨利八世和尼禄等统治时期，当时用铜等更便宜的金属稀释或降低金币和银币的成色。

不过，市场对“贬值交易”趋势也存在质疑。许多人怀疑世界是否正经历现代版的“贬值”时代，特别是考虑到黄金和比特币飙升背后存在多重因素。俄乌冲突后资产被冻结事件也增加了黄金吸引力，各国央行一直在增加黄金储备以实现多元化。

加密货币世界对纯粹由动量驱动的盛衰变换并不陌生：在疫情后通胀飙升期间，比特币作为避风港的论点被削弱，与其他投机性资产一同暴跌，近期又因贸易紧张局势加剧再次下跌。

尽管近期美元、欧元和日元走势震荡，但它们仍主导着银行体系间的交易，且仍是数万亿美元日常交易的支柱。政府债务也继续支撑着抵押品框架和全球金融体系的运行。美国股市的飙升同样挑战着“贬值”时代的观点，因为外国人仍需美元进行交易。

“任何认为比特币和黄金可以取代货币和债券的人都需要面对现实考验。”瑞穗证券东京首席策略师Shoki Omori表示。他认为市场正在经历一场“动量交易”，即越来越多的投资者不顾基本面，涌入看似盈利的交易。（国际财闻汇）