华汇智能毛利率下滑不小：应收账款飙升账龄拉长，研发费用率远低同行

摘要： 《港湾商业观察》廖紫雯日前，广东华汇智能装备股份有限公司（下称：华汇智能）推动北交所IPO进程，保荐机构为海通证券。往绩...

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，广东华汇智能装备股份有限公司（下称：华汇智能）推动北交所IPO进程，保荐机构为海通证券。

往绩期间，公司经营现金流持续两年为负，产品结构相对单一且毛利率整体下滑；华汇智能前五大客户占比集中、资产负债率较高引人关注。此外，公司研发费用逐年增长，但研发费用率仍低于行业均值，技术创新投入的相对不足可能影响其长期竞争力。​

产品结构相对单一，毛利率期内下滑不小

华汇智能从事智能高端装备及其关键部件的研发、设计、生产和销售，拥有精密机械部件、锂电智能装备和数控机床智能装备的产品体系。天眼查显示，公司成立于2010年6月。

报告期内，公司主要销售产品为锂电智能装备中的正极材料研磨系统、纳米砂磨机等单机设备和关键部件机械密封。

2021年-2023年、2024年前三季度（以下简称：报告期内），公司锂电智能装备营收占主营业务收入比例分别为58.80%、97.79%、98.60%、99.17%；其中，2024年前三季度，研磨系统、纳米砂磨机、其他设备占比分别为44.07%、51.83%、3.27%。研磨系统和纳米砂磨机贡献绝大多数销售收入。

整体而言，报告期内，华汇智能实现营收分别为2895.45万、1.91亿、3亿、3.18亿，归母净利润分别为129.2万、2657.1万、4643.32万、5237.57万，毛利率分别为39.82%、34.61%、33.40%、33.07%。很明显，在营收和净利润持续增长之际，公司毛利率期内则下滑了6.75个百分点。

2024年，华汇智能实现营收4.27亿，较上年同期增长42.07%；实现归母净利润6262.32万元，较上年同期上升34.87%；实现毛利率为31.67%，较上年同期减少1.73个百分点。

各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1095.85万元、2505.71万元、-5500.25万元和-2811.47万元；各期，公司净利润与经营活动产生的现金流量净额的差额分别为1225.05万元、151.38万元、10093.64万元和8048.29万元。

财经评论员郭施亮对《港湾商业观察》指出，现金流量净额与净利润存在较大差异，可能与公司处于快速发展期，存货、应收快速提升有关。但是，存在持续差异问题，可能会引发市场对公司现金流状况、财务状况担心。

华汇智能表示，2021年度和2022年度净利润与经营活动产生的现金流量净额差异较小，2023年度和2024年前三季度二者差异较大，存在一定不匹配情况，主要是由于存货、经营性应收项目和经营性应付项目的变动较大引起。

公司详细介绍，2023年度和2024年1-9月份受制于锂电行业产能结构性过剩影响，公司业务规模进入稳步增长阶段，随着公司新增订单速度放缓和公司现有产品的陆续交付验收，2023年末和2024年9月末合同负债余额下降，导致2023年和2024年1-9月份经营性应付项目的增加额相较于2021年和2022年大幅下降。

与此同时，虽然2023年末和2024年9月末，随着公司现有订单的陆续交付，存货余额小幅下降，但是由于下游主要客户放缓了应收账款的回款速度，导致2023年末和2024年9月末应收账款的余额并未下降，因此2023年和2024年1-9月份经营性应收项目仍以较快速度增长，导致2023年和2024年1-9月份净利润高于经营活动产生的现金流量净额。

此外，华汇智能的实控人为张思沅和张思友兄弟，合计持股75.84%，张思沅担任董事长兼总经理，其26岁的儿子张耀洪担任董事。​

前五大客户占比98%，应收账款1年内账龄下降

报告期各期，华汇智能前五大客户合计销售收入占当期营业收入的比例分别为87.56%、98.57%、98.89%和98.12%。其中公司向第一大客户湖南裕能的销售金额占当期营业收入的比例分别为53.75%、96.79%、49.19%和44.30%，客户集中度高。

另一方面，报告期各期末，华汇智能应收账款前五大客户的余额合计分别为823.65万元、6498.93万元、9880.99万元和1.24亿元，占各期末应收账款余额比例分别为86.93%、98.31%、88.06%和89.11%。

整体而言，报告期各期末，公司应收款项（含应收票据、应收账款和应收款项融资）的账面价值分别为1156.12万元、1.14亿、1.26亿、1.55亿，占公司流动资产的比例分别为11.28%、26.89%、30.24%、34.00%；应收账款账面价值占各期期末流动资产的比例分别为8.78%、14.72%、25.02%和28.11%，占各期营业收入的比例分别为31.09%、32.84%、34.82%和40.35%；应收账款周转率分别为3.64次、5.05次、3.37次、3.38次。

华汇智能指出，公司应收款项金额较大，主要是由于报告期内公司营业规模快速增长及所处行业结算特点所致，给公司带来了一定的资金压力。未来随着公司经营规模的扩大，应收款项可能进一步增加，若宏观经济形势、行业发展前景发生重大不利变化或者客户经营情况发生不利变化，导致应收款项不能按期收回或无法全额收回，将给公司带来一定的坏账风险，从而对公司业绩产生不利影响。

而需要注意的是，报告期各期末，公司应收账款余额账龄在1年以内的比例分别为99.98%、94.28%、67.63%和62.80%，公司应收账款余额账龄主要集中在1年以内，2023年末和2024年9月末账龄在1年以内应收账款比例有所下降，主要系应收下游客户湖南裕能及其子公司排款计划放缓、江苏高达请款周期较长所致。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为7204.67万元、2.32亿、2.20亿、1.76亿，占流动资产比例分别为70.30%、54.47%、52.65%及38.58%，占比较高。

各期，公司存货周转率分别为0.43次、0.81次、0.88次、1.41次；同行业上市公司存货周转率均值分别为1.76次、1.65次、1.31次、1.17次。

此外，华汇智能于各期的资产负债率分别为88.11%、88.58%、72.27%、64.40%；流动比率分别为1.09、1.10、1.39、1.64；速动比率分别为0.32、0.50、0.66、1.01。在2021年-2023年，华汇智能资产负债率都远高于同行业可比公司平均值，2024年前三季度则与同行均值接近。

华汇智能表示，速动比率相对较低主要是由于存货占流动资产比例较大；资产负债率整体较高的主要原因是公司为客户定制化生产设备，在收入确认前会预收部分款项，形成较多的合同负债。

郭施亮认为，资产负债率逐渐有改善迹象，但在企业发展过程中，过高的负债率不利于企业的可持续发展，公司需要不断改善资产负债表，改善公司自身的负债结构，提升自身的财务实力与现金流水平。在公司处于高速发展阶段，可以允许负债率适度提升，但当公司业务发展趋于成熟，或发展增速开始放缓，负债率需要逐渐控制，负债率逐渐改善、现金流状况逐渐提升，这样才能够保障公司财务状况的稳健允许、不断提升公司的财务健康水平。

各期，公司负债合计分别为9971.14万、3.96亿、3.20亿、3.21亿，流动负债合计分别为9440.90万、3.86亿、3.00亿、2.79亿；流动资产合计分别为1.02亿、4.25亿、4.18亿、4.56亿。​

研发费用逐年增长，费用率却远低于行业均值

此次华汇智能拟募资4.59亿全部用于东莞市华汇新能源智能装备研发生产项目。

报告期内，华汇智能发生研发费用的项目数量分别为6个、9个、14个和21个，研发项目数量逐渐提升。

报告期各期，公司研发费用分别为289.05万元、1090.04万元、1557.38万元和1184.57万元，研发费用率分别为9.98%、5.72%、5.19%、3.73%。同一时间，同行业可比公司研发费用率均值分别为7.61%、7.22%、7.18%、9.82%。

虽然公司研发费用逐渐增长但费用率却出现下滑态势，且整体低于行业均值。

华汇智能表示，公司研发费用低于行业平均水平主要是由于：1，报告期内，公司主要研发活动专注于锂电材料设备制造领域，在砂磨机系列产品的研发方面形成了较为成熟的技术和研发模式，公司能够相对高效的运用研发人员、材料和其他费用，在实现研发目标的同时，有效控制研发成本，可比公司先导智能和利元亨产品结构更加丰富、涉及新能源、光伏、氢能、3C等行业，因此研发需求相对更高，故公司研发费率较同行业可比公司平均水平较小。

2，公司仍处于快速发展阶段，在保证长远发展的前提下，公司结合短期资金需求的情况适当投入研发以提高研发投入的经济效益。此外，从研发投入金额来看，公司仍在不断加大研发投入金额。因此，公司目前研发费用率低于同行业平均水平具备合理性。（港湾财经出品）