从避险到布局：关税冲击下的中国资产战略机遇再定价
摘要：
主要结论2025年4月2日，特朗普向全球施加关税，超市场预期，极限施压下，全球风险资产大幅回撤。2025年4月3日至4日... 主要结论
2025年4月2日，特朗普向全球施加关税，超市场预期，极限施压下，全球风险资产大幅回撤。2025年4月3日至4日，纳斯达克100指数两天累计下跌11.15%，标普500累计下跌10.53%。而A股和港股在清明节后第一个交易日同样进行大幅补跌，2025年4月7日上证指数、沪深300、创业板指分别下跌7.34%、7.05%、12.50%，全市场3038家公司跌停；港股恒生指数和恒生科技分别下跌13.22%和17.16％。
A股市场短期调整主要反映了特朗普关税冲击带来的基本面负面预期，在市场大幅调整之际，中国资产再次回到相对全球具备良好性价比的估值位置：
（1）经过市场急速深度调整后，当前A股大盘宽基指数估值仍然远低于美股，与欧洲和东南亚相当，而港股恒生指数估值几乎为全球最低；（2）当前港股市场绝对估值仍处于全球较低水平，相比A股更具性价比；（3）行业结构上，有接近一半的行业港股龙头股估值为七大市场的最低水平， A股部分消费板块以及金融地产链龙头估值为七大市场的最低水平，TMT龙头股估值为七大市场中高位水平。在特朗普关税冲击带来的基本面担忧出清后，市场可能迎来一个重要的中长期周期低点，继续看好后续港股回调后的中期投资机会，以及A股产业趋势和低估反转行业轮动的机会。
1. 当前A股大盘宽基指数估值仍然远低于美股，与欧洲和东南亚相当，而港股恒生指数估值几乎为全球最低。从PE-TTM来看，截至2025年4月7日，万得全A、上证指数、上证50、沪深300的PE-TTM分别为17.0、13.3、10.2、11.7，低于美国标普500的23.4和道琼斯工业指数的25.9，和日本、英国、法国、德国以及东南亚国家水平相当（估值均为十几倍左右）。从PB来看，截至2025年4月7日，万得全A、上证指数、上证50、沪深300的PB分别为1.4、1.2、1.1和1.2，低于美国标普500的4.3和道琼斯指数的7.2，低于日经225的1.6，略低于英国、法国的1.7、1.8。即使以中国的成长板块创业板指来看，当前的PE-TTM和PB分别为27.5和3.4，同样低于美国纳斯达克100指数的34.4和5.3，估值最高的科创50的PE-TTM为91.3，但PB 4.2同样低于美国纳斯达克指数的5.3。而港股的恒生指数PE-TTM和PB分别为8.9和0.9，几乎为全球主要市场最低估值水平。
2. 从GICS行业结构来看，以整体法计算的市盈率、市净率和市销率衡量，除亏损行业外（房地产），港股估值几乎均为最低。A股GICS一级行业中高于美股估值的仅有：材料和信息技术的PE，通讯服务的PB，日常消费和医疗保健的PS。 港股几乎所有GICS一级行业估值均低于美股。
3. 对比全球不同国家/地区龙头公司估值水平发现，有接近一半的行业港股龙头股估值为七大市场的最低水平，A股部分消费板块以及金融地产链龙头估值为七大市场的最低水平，TMT龙头股估值为七大市场中高位水平。以每个行业市值最大的三个公司作为龙头股，将不同国家/地区（美国、中国A股、中国香港、中国台湾、日本、英国、印度）不同行业的龙头股估值平均数进行对比发现：从PE-TTM来看，港股超60%行业的龙头股PE-TTM和PB均处于七大市场中的低位水平。A股结构较为分化，部分消费板块以及金融地产链龙头估值为七大市场的最低水平，TMT龙头股估值为七大市场中高位水平。
其中，A股龙头股PE-TTM和PB估值基本处于七大市场中高位水平的行业（有些甚至为最高水平）（行业相对估值从高到低排序）有，航空Ⅲ 、半导体产品与半导体设备、专业服务、软件、汽车零配件、制药、媒体、信息技术服务、汽车、互联网软件与服务等。而估值相对比较低的行业（从低到高排序）有，纺织品服装与奢侈品、多元金融服务、商业银行、建筑与工程、生物科技、家庭耐用消费品、贸易公司与工业品经销商Ⅲ、房地产管理和开发、容器与包装、水务等。
港股市场中软件与服务、半导体与半导体生产设备、电信服务、能源、材料、保险、消费者服务、商业和专业服务、资本货物、银行为七大市场中PE-TTM最低。本文正文附有不同国家/地区每个行业龙头股估值对比数据，可供投资者参考。
风险提示：1）本文仅考虑不同国家/地区、不同行业、不同公司之间的估值比较，然而不同国家/地区、不同行业、不同公司所处的国情、行业周期位置、公司具体经营业务以及商业模式均可能存在不同程度的差异，因此不具备完全的可比性，仅作参考。2）估值的绝对水平并不是评判资产性价比的唯一标准，具体行业和个股还需根据所处市场的投资者结构等交易因素综合判断。
注：本文节申万宏源于2025年4月9日发布的《从避险到布局：关税冲击下的中国资产战略机遇再定价——全球行业和龙头公司估值对比（20250407）》报告。
