国泰海通：不要低估关税攻防的长期性与复杂性

访客 2025-04-07 13:02:35 16726

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摘要： 摘要大势研判：稳住阵脚，但勿掉以轻心。2月26日我们更新了对中国股市的看法“反弹后股指横盘震荡，周期性资产将出现修复”，...

摘要

大势研判：稳住阵脚，但勿掉以轻心。2月26日我们更新了对中国股市的看法“反弹后股指横盘震荡，周期性资产将出现修复”，并在上周3月31日我们提示“股指从横盘震荡进入震荡整固；眼下重要的是守正”。关于中国市场，我们首先要有信心，经过三年的出清、决策层对于扭转形势的决心以及无风险利率下降带动增量入市，2025年中国股市“转型牛”确立。我们也多次分析2025年股市N型节奏，市场择时取决于投资人对不确定性的理解与认识，2月26日以来市场的波折与震荡也是来源自此，我们对后市的看法：1）稳住阵脚。由于海外市场的大幅波动与周末关于关税风险的广泛讨论，我们预计下周初A/H股对负面因素将会有快速计价，负面预期的快速定价后或存在短期修复性的机会与超跌反弹；2）但勿掉以轻心。“对等关税”背后，在逻辑层面令中美竞争、关税风险的终局情形与全球增长充满疑云，投资者下调增长预期与承担风险的意愿难以避免，这一时期股市以震荡整固的态势为主，守正仍是必要的。

对等关税下的近忧与远虑：不要低估关税攻防的长期性与复杂性。美国在全球范围内掀起“对等关税”，考虑累计关税的影响，我们估计：1）基准情形下美国对华关税上升至66%，若本此34%的关税加征覆盖2018-2019年12%关税，则总体关税水平大概为54%。2）本次关税加征后，转口贸易受到较大约束，可能对中国出口拖累6.7%左右，我们估计2025年全A非金融盈利预期下修至-4.2%左右，对全A盈利预期下修至-2.8%左右，A股盈利增长的挑战客观存在。3）关税风险的路径和终局情形目前并不清晰，仍要警惕美国进一步推高中美关税的可能性。从整体性的角度，美国仍有可能暂停最惠国待遇PNTR；其次，要高度关注，在“对等关税”规则后，美国是否借用232调查在行业层面针对其所认定的“战略商品”征收高额从价税。中美长期竞争难以避免，坚定信心，同时应考虑风险情形。

行业比较：震荡将进一步推进，眼下重要的是守正。全球金融风波、增长预期下调以及关税战疑云重重，投资人承担风险的意愿将出现降低，不确定性的定价环境中确定性的供给将成为关键：1）低PB资产与稳定现金流。全球经贸局势趋于复杂，稳定现金流板块防御价值凸显，推荐：银行/公用事业/运营商/高速公路等。2）两重两新及政策高确定性板块。政策扩容发力，地方推进积极性高，推荐：电力设备/轨交；以及受益关税反制措施的稀土/种业。3）科技成长投资重视订单兑现度。中美的竞争已经不单单是经贸领域的竞争，更是科技领域和生产力的竞争，推荐半导体/军工/算力/港股互联网。

主题推荐：1、内需消费：内需有望成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，看好个护美妆/古法首饰/功能饮料/IP潮玩/宠物消费等成长性新赛道。2、两重两新：财政发力引领全方位扩内需，看好基础科学/农田水利/城市管网投资和能源装备/汽车/家电/智能终端换新。3、自主可控：发挥新型举国体制优势，加快推进高水平科技自立自强，看好国产光刻/刻蚀/量检测和先进材料供应链。4、并购重组：科技企业并购政策放宽，看好汽车央企/军工等领域重组整合。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

01 大势研判：稳住阵脚，但勿掉以轻心

2月26日我们更新了对中国股市的看法“反弹后股指横盘震荡，周期性资产将出现修复”，并在上周3月31日我们提示“股指从横盘震荡进入震荡整固；眼下重要的是守正”。关于中国市场，我们首先要有信心，经过三年的出清、决策层对于扭转形势的决心以及无风险利率下降带动增量入市，2025年中国股市“转型牛”确立。我们也多次分析2025年股市N型节奏，市场择时取决于投资人对不确定性的理解与认识，2月26日以来市场的波折与震荡也是来源自此，我们对后市的看法：1）稳住阵脚。由于海外市场的大幅波动与周末关于关税风险的广泛讨论，我们预计下周初A/H股对负面因素将会有快速计价，负面预期的快速定价后或存在短期修复性的机会与超跌反弹；2）但勿掉以轻心。“对等关税”背后，在逻辑层面令中美竞争、关税风险的终局情形与全球增长充满疑云，投资者下调增长预期与承担风险的意愿难以避免，这一时期股市以震荡整固的态势为主，守正仍是必要的。

02 对等关税下的近忧与远虑：不要低估关税攻防的长期性与复杂性

对等关税下的近忧与远虑：不要低估关税攻防的长期性与复杂性。美国在全球范围内掀起“对等关税”，考虑累计关税的影响，我们估计：1）基准情形下美国对华关税上升至66%，若本此34%的关税加征覆盖2018-2019年12%关税，则总体关税水平大概为54%。2）本次关税加征后，转口贸易受到较大约束，可能对中国出口拖累6.7%左右，我们估计2025年全A非金融盈利预期下修至-4.2%左右，对全A盈利预期下修至-2.8%左右，A股盈利增长的挑战客观存在。3）关税风险的路径和终局情形目前并不清晰，仍要警惕美国进一步推高中美关税的可能性。从整体性的角度，美国仍有可能暂停最惠国待遇PNTR；其次，要高度关注，在“对等关税”规则后，美国是否借用232调查在行业层面针对其所认定的“战略商品”征收高额从价税。中美长期竞争难以避免，坚定信心，同时应考虑风险情形。

03 行业比较：震荡将进一步推进，眼下重要的是守正

行业比较：震荡将进一步推进，眼下重要的是守正。全球金融风波、增长预期下调以及关税战疑云重重，投资人承担风险的意愿将出现降低，不确定性的定价环境中确定性的供给将成为关键：1）低PB资产与稳定现金流。全球经贸局势趋于复杂，稳定现金流板块防御价值凸显，推荐：银行/公用事业/运营商/高速公路等。2）两重两新及政策高确定性板块。政策扩容发力，地方推进积极性高，推荐：电力设备/轨交；以及受益关税反制措施的稀土/种业。3）科技成长投资重视订单兑现度。中美的竞争已经不单单是经贸领域的竞争，更是科技领域和生产力的竞争，推荐半导体/军工/算力/港股互联网。

中美“关税战”升级，短期建议规避关税风险敞口高行业，关注内需主导与政策对冲受益方向。美国特朗普政府“对等关税”政策已初步落地，具体包括：1）自4月5日起，对全球所有国家统一征收10%的“最低基准关税”；2）自4月9日起，对与美贸易逆差最大的国家额外施加更高的对等关税等。对中国而言，输美商品税率在原有两轮10%加征基础上，新增34%的“对等关税”，累计税率在2025年已提升至54%至65.6%，明显超出市场预期。作为反制措施之一，中国宣布对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。中美贸易不确定性显著上升，关税冲击将从收入端与成本端双向压制出口导向型与进口依赖型行业，尤其是对美风险敞口较高的领域。同时，从贸易替代弹性角度看，低技术壁垒行业在此次关税冲击下或更为脆弱。从全球价值链视角出发，中美贸易摩擦的外溢效应显著，尤其对东南亚国家，并因其同样面临较高的对等关税壁垒，转口贸易空间大幅收窄。在外部压力强化的背景下，国内逆周期调节政策或将适时加码。“充足的储备工具和政策空间”有望在关键时点形成有效对冲，潜在政策包括“两新两重”扩围扩容、服务消费补贴、商品房收储等。短期建议规避：1）海外营收占比高、对美风险敞口大的行业，包括家电/消费电子/纺织服装/汽车零部件等；2）对美进口依赖度高、替代难度大的行业，包括大豆/机械电子/精密仪器等。同时关注1）内需主导且有望受益于逆周期调节政策的行业，包括食饮/美容护理/电力设备等；2）受益关税反制措施的方向，包括稀土/种业。

科技主线：科技领域大国博弈预期增强，国产替代领域增长确定性更高，推荐半导体/军工/国产算力。一方面，AI资本开支持续加码。从已披露的科技龙头财报看，2024年下半年AI相关投资将进一步提速，直接利好算力芯片、先进封装、数据中心等AI基础设施环节，年报与一季报业绩具备较强支撑。另一方面，科技领域外部制裁不断升级。2月《美国优先投资政策》继续将半导体、人工智能等“关键技术”列为监管核心，虽然半导体在4月对等关税中暂被豁免，但特朗普已表示未来将对美国以外生产的半导体加征关税；日本也宣布对多项半导体关键设备与技术实施出口管制，涵盖COMS集成电路、GAAFET、量子计算等前沿领域。外部压力正加速国内科技体系的自主可控建设。近期国内发布全球最大规模二维半导体微处理器，进一步提振市场对国产化进程的信心。同时，2024年晶圆厂扩产的订单持续兑现，也在推动行业景气度的上行。军工方面，2025年是“十四五”规划收官之年，装备采购和交付进入关键阶段，2024年三季度在手订单已小幅回升，2025年军工订单有望加速释放并进入兑现周期。

全球经贸局势趋于复杂，稳定现金流板块的防御价值阶段性凸显。随着特朗普政府“对等关税”政策落地，关税力度远超市场预期，引发全球范围的关税反制浪潮。加拿大、中国等主要经济体相继出台反制措施，欧盟也在酝酿对策。世界贸易组织（WTO）警告称，美国自今年初以来推行的关税政策可能导致2025年全球商品贸易量萎缩约1%，较此前预测下调近4个百分点。与此同时，美联储主席鲍威尔秉持鹰派立场，强调要等到形势明朗再考虑降息，进一步加剧市场对政策不确定性的担忧。多类资产遭遇重估，局部出现恐慌性抛售。地缘冲突与贸易摩擦叠加，资产波动加剧，短期压制市场风险偏好，资金加速流向防御类资产。在当前外部不确定性上升背景下，稳定现金流板块兼顾收益和防御性，配置价值阶段性凸显，推荐：银行/公用事业/运营商/高速公路等。

04 主题推荐：内需新消费/两重两新/自主可控/并购重组

1、内需新消费：新供给满足和引领新需求，开辟高成长性消费新赛道

投资建议：内需有望成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”已成为2025年全国两会政府工作报告的首要政府工作任务。在国内需求整体稳健复苏的过程中，成长性新消费显现高弹性，泡泡玛特2024年营收突破百亿，旗下4大IP营收破10亿元，且海外收入占比大幅提升至38.9%。老铺黄金2024年在国内黄金首饰消费量同比下降背景下实现逆势增长。

方向一：受益新消费人群和悦己型消费新需求兴起的国产个护美妆、古法金首饰、IP潮玩和宠物消费；

方向二：受益产品创新迭代和商业模式变革的功能饮料、调改商超等。

2、两重两新：财政发力引领全方位扩内需，投资与补贴共振拉动增长新动能

投资建议：2025年我国将发行超长期特别国债1.3万亿元，其中8000亿元用于更大力度支持“两重”项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策。“两重”建设要更好统筹“硬投资”与“软建设”，“两新”政策重在深入推进设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。

方向一：受益科技创新、城乡融合、区域协调发展、粮食和能源资源安全保障建设的基础科学研究、农田水利、城市地下管网管廊等领域投资。

方向二：受益两新补贴加力扩围的电力能源装备、汽车、家电和智能终端产品。

3、自主可控：充分发挥新型举国体制优势，加快推进高水平科技自立自强，看好先进半导体等关键产业链国产化

投资建议：《求是》杂志刊发习近平总书记重要文章《朝着建成科技强国的宏伟目标奋勇前进》，指出锚定2035年建成科技强国的战略目标，加强顶层设计和统筹谋划，加快实现高水平科技自立自强。

在科技产业发展的资金支持方面，半导体大基金三期和成立在即的国家级万亿创投基金，有望引领我国战略性新兴产业和未来产业布局，看好先进半导体设备和材料国产化。

方向一：受益先进半导体制造投资加码的国产光刻、刻蚀产业链；

方向二：受益国产化水平提升的量检测、半导体先进材料供应链。

4、并购重组：科技企业并购贷款政策优化，聚焦技术链、产业链、供应链的市场化重构，看好科技链主企业和受益行业格局优化的传统行业龙头。

投资建议：全国两会经济主题记者会上国家发展改革委主任郑栅洁指出，完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并购基金等，畅通创业投资退出渠道，

更大力度吸引社会资本参与创业投资，实现技术链、产业链、供应链的市场化重构。金融监管总局提出开展适度放宽科技企业并购贷款政策的试点。

方向一：战略新兴产业的优质国有资产重组。看好增强产业链供应链韧性和科技自立自强背景下，半导体和信息技术、航天军工、高端装备、医药生物等战

略新兴产业的优质资产重组。

方向二：能源资源和公共服务等领域的专业化整合。增强国家资源能源安全保障能力，提升重点行业和关键领域国资国企的核心竞争力。看好汽车、新老能源、矿产、主干管网和物流港口等领域国有资产整合。

主题一：内需新消费---新供给满足和引领新需求，开辟高成长性消费新赛道

事件：

1、2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。为大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。

方案提出，支持新型消费加快发展。深入实施数字消费提升行动，大力培育品质电商。开展“人工智能+”行动，促进“人工智能+消费”，加速推动自动驾驶、智能穿戴、超高清视频、脑机接口、机器人、增材制造等新技术新产品开发与应用推广，开辟高成长性消费新赛道。开展健康消费专项行动。加快完善低空经济监管体系，有序发展低空旅游、航空运动、消费级无人机等低空消费。不断丰富邮轮航线和旅游产品，推进游艇登记注册和报备便利化。（新华网）

2、2025年3月26日，泡泡玛特国际集团发布2024全年财报。

财报显示，2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元（人民币），同比增长106.9%，这是集团首次突破百亿收入；经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。其中中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9%。（泡泡玛特）

3、2025年3月31日，老铺黄金发布2024年全年业绩。

销售业绩约98亿元。报告期内，老铺黄金实现营收约85.1亿元，同比增长约167.5%；净利润约14.7亿元，同比增长约254%；公司毛利率基本稳定在约41.2%。（老铺黄金）

泡泡玛特和老铺黄金成为我国结构性消费机遇的典型代表。IP孵化与运营始终是推动泡泡玛特不断发展的核心驱动力。2024年，泡泡玛特旗下4大IP营收破10亿元，13大IP营收破亿元。THE MONSTERS收入首次突破30亿元，CRYBABY成为最快进入10亿俱乐部的IP。2024年，泡泡玛特品类创新再度实现突破，毛绒成为年度爆品，收入实现1289%的爆发式增长，手办收入占比降至53.2%，积木产品首次上市便迅速售罄，以IP为核心的商业生态系统逐渐成熟。在2024年中国黄金首饰消费量同比下降24.69%背景下，老铺黄金逆势增长。在财报中，公司将增长归因于品牌影响力持续扩大，产品的持续优化、推新及迭代，以及门店的新增、优化及扩容。

二次元产业从IP内容拉动转向内容+周边产品双向拉动。据艾瑞咨询和前瞻产业研究数据，2024年我国二次元产业规模将突破2700亿元，2029年有望突破5900亿元；2016-2023年，周边产品市场规模复合增速达53%，显著高于内容市场，占二次元产业规模的比例从28%提升至46%。IP内容+周边产品双向拉动我国二次元产业高增长，宠物经济市场规模超3千亿元。据艾瑞咨询和前瞻产业研究数据，2024年我国二次元产业规模将突破2700亿元，2029年有望突破5900亿元；2024年我国城镇(犬猫)消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，00后消费群体占比大幅提升。

主题二：两重两新---财政发力引领全方位扩内需，投资与补贴共振拉动增长新动能

事件：

1、2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。方案指出，加大消费品以旧换新支持力度。用好超长期特别国债资金，支持地方加力扩围实施消费品以旧换新，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化升级，支持换购合格安全的电动自行车，实施手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品购新补贴。推动二手商品流通试点建设，培育多元化二手商品流通主体，创新二手商品流通方式。（新华网）

2、2025年3月13日，国家发展和改革委员会受权发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》。报告指出：

加力推进“两重”建设。进一步完善自上而下的工作机制，加强“两重”建设项目储备，更好统筹“硬投资”与“软建设”。安排超长期特别国债8000亿元支持“两重”建设，进一步优化具体投向并提高项目支持比例。

加力扩围实施“两新”政策。安排超长期特别国债5000亿元支持大规模设备更新和消费品以旧换新，统筹投资、财政、金融等综合性政策，深入推进设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。（国家发展和改革委员会）

2024年发行超长期特别国债支持“两重”建设取得积极进展，大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地见效。“硬投资”方面，严格做好项目筛选，2024年安排7000亿元超长期特别国债支持1465个重大项目建设，项目基本全部开工、全年完成投资超过1.2万亿元。“软建设”方面，坚持项目建设和配套改革相结合，扎实推进规划编制、政策制定和体制机制改革创新，不断完善投入机制、提高投入效率。2024年，“两新”政策带动全国设备工器具购置投资增长15.7%，高于固定资产投资（不含农户）增速12.5个百分点；限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类商品零售额分别增长12.3%、3.6%，带动大宗耐用消费品销售额超过1.3万亿元；消费品以旧换新活动中，新能源汽车销量占比超过60%，一级能效家电销售额占比超过90%。

主题三：自主可控---充分发挥新型举国体制优势，加快推进高水平科技自立自强，看好先进半导体等关键产业链国产化

事件：

1、2025年4月1日出版的2025年第7期《求是》杂志刊发了习近平总书记重要文章《朝着建成科技强国的宏伟目标奋勇前进》。文章深刻总结了新时代我国科技事业发展的历史性成就和重要经验，精辟论述了科技创新在推进中国式现代化、实现第二个百年奋斗目标伟大进程中的重要作用，系统阐明了新形势下加快建设科技强国的基本内涵和主要任务，从五个方面对建设科技强国的重点任务作出系统部署，为做好新时代科技工作指明了前进方向。（新华网）

2、2025年3月26日，SEMICON China 2025（上海国际半导体展览会）在上海开幕，国产半导体设备公司新凯来首次参会。

新凯来通过照片和模型的方式展示了其多款即将发布的产品，包括薄膜产品PVD（普陀山）、CVD（长白山）、ALD（阿里山）；扩散装备RTP（三清山）、EPI（峨眉山）；刻蚀产品ETCH（武夷山）；光学检测产品岳麓山BFI、丹霞山DFI、蓬莱山PC、莫干山MBI；光学量测产品天门山IBO、天门山DBO；PX量测产品沂蒙山AFM、赤壁山-XP XPS、赤壁山-XD XRD、赤壁山-XF XRF；功率检测产品RATE-CP、RATE-KGD、RATE-FT。

据天眼查，新凯来工业机器成立于2022年，注册资本超过10亿元人民币。而新凯来技术成立于2021年，企业注册资本达15亿元人民币，其大股东是深圳市深芯恒科技投资有限公司（控股100%），而深芯恒科技的大股东是深圳市重大产业投资集团有限公司（控股100%），重大产业投资集团的大股东则是深圳国资委。（芯榜、新凯来）

3、2025年3月6日，国家发展改革委主任郑栅洁在全国两会经济主题记者会上透露，我们将设立国家创业投资引导基金，目的就是做优做强做大创新型企业。国家创业投资引导基金主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，将带动地方资金、社会资本近1万亿元，基金存续期达20年，将聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域，通过市场化方式投资种子期、初创期企业，适当兼顾早中期中小微企业，支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关，培育发展战略性新兴产业和未来产业。（央视新闻）

半导体产业具有典型的全球化分工特征，但在全球科技摩擦持续升温的背景下亟需保障产业链供应链安全。我国半导体产业起步较晚，但在多数领域已经构建起较为完善的产业体系，如在芯片设计和封装测试环节已经形成较大的市场规模。但在半导体关键设备和基础材料领域，整体自主化水平仍低。从全球晶圆制造的地区分布看，我国大陆地区晶圆厂整体占据16%的市场份额，但主要产能在10nm以上制程，先进制程的产能规模显著不足。

AI需求催化下全球半导体市场迎来结构性复苏。据世界集成电路协会（WICA）报告，2024年全球半导体市场规模达6351亿美元，同比增长19.8%，2025年预计增至7189亿美元，同比增长13.2%。生成式AI推动算力需求激增，AI服务器、AIPC、AI手机等终端产品加速渗透，带动高性能芯片需求；物联网、智能汽车、高性能计算（HPC）等技术革新拓宽了半导体应用边界；各国政府加大对半导体产业的补贴和研发投入，如中国“大基金三期”向设备领域注入1640亿元资金，加速“卡脖子”环节突破。美国、欧洲及亚太地区受益于技术领先和需求回暖，而中国大陆市场因前期囤货和出口管制影响，2025年晶圆制造设备销售额预计同比下滑6%至380亿美元，但仍保持全球最大市场地位。

主题四：并购重组---科技企业并购贷款政策优化，聚焦技术链、产业链、供应链的市场化重构，看好科技链主企业和受益行业格局优化的传统行业龙头

事件：

1、2025年3月29日，国务院国资委相关负责人在中国电动汽车百人会论坛上表示，下一步将对整车央企进行战略性重组，提高产业集中度。国务院国资委表示，战略性重组的目标是集中央企的研发制造和市场等优势资源，打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术，引领智能网联变革的世界一流汽车集团。此外，还将鼓励央企加大其他合作。国务院国资委副主任苟坪表示，鼓励支持汽车央企与其他企业深化各种形式的合作，加快提升核心竞争力、市场占有率。统筹推动汽车央企融入全球创新网络，准确把握海外市场需求，有序开展海外布局。同时，国务院国资委还启动实施了央企产业焕新，新能源汽车布局发展行动方案，以整车产品为突破口和核心载体，发力布局动力电池、汽车芯片、智能驾驶体系等。（央视新闻）

2、2025年3月6日，国家发展改革委主任郑栅洁在全国两会经济主题记者会上指出，完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并购基金。

持续加大科技创新投入力度。刚才也讲到，我们将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元，就是要聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业；同时，完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并购基金等，畅通创业投资退出渠道，更大力度吸引社会资本参与创业投资，实现技术链、产业链、供应链的市场化重构。（新华网）

3、2025年3月5日，金融监管总局就做好科技企业并购贷款试点工作答记者问。提出开展适度放宽科技企业并购贷款政策的试点。对于“控股型”并购，试点将贷款占企业并购交易额“不应高于60%”放宽至“不应高于80%”，贷款期限“一般不超过七年”放宽至“一般不超过十年”。（证券时报）

并购重组有望催化主业经营困难公司发展第二主业。IPO审核趋严背景下并购重组有望成为资本市场优化资源配置的主要方式，一系列政策举措催化下10月以来公告实施重大重组的公司家数显著提升；部分主业经营困难的公司通过并购发展符合产业导向的第二主业有望降低退市风险。 “并购六条”明确支持围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购；支持收购有助于补链强链、提升关键技术水平的优质未盈利资产。跨界并购、收购未盈利资产的监管宽容度提升，并购重组有望推动资本市场行业结构升级和估值中枢抬升。