高切低怎么看？

摘要： 赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后。消费板块投资的核...

赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

市场思考：如何理解高切低的持续性？

我们在《中国两会前瞻：Ai+与提振消费》（20250216）提示两会日历效应与政策前瞻，《回调怎么看？》（20250302）指出调整的背后或主要是一些技术性因素，两会政策的落地及后手有望逐步对冲特朗普冲击，《3月，继续攻坚》（20250303），交易情绪尚未过热、配置指标显示也有空间。

1）拥挤度（成交占比）意味着该板块对于其他板块的“侵占”程度，换而言之，当TMT拥挤度占比回升时意味着其他板块的拥挤度回落。当第一阶段拥挤度上行的TMT行情主升段，若全A指数同样处于上行，这可能表明TMT对于其余板块的“侵占”程度较小，只是TMT在其中处于龙头地位，引领市场上涨，在第二阶段拥挤度下行的行情段，可能出现释放流动性，并且加速其余板块的补涨现象，进而推动指数上行。复盘经验上来看，在13-15年的4轮、23年的2轮TMT拥挤度上升-回落中有类似特征出现。2）由于此前沪深300的拥挤度处于历史低位，但春节后仍录得正涨幅，上周受益流动性溢出效应，超额显著回升。在3/14行情中，全A指数的涨幅则创下节后的单日最大涨幅。考虑到，目前TMT的单日成交占比已经出现明显下行，与2025年年初TMT行情未启动时接近。若宽基指数后续继续新高，由于拥挤度高切低带动的扩散效应可能已经有限，后续或需要场外资金的推动，结合之前的历史经验上看，成交额会是一个行之有效的辅助判断指标，因此，在本周五超过1.8万亿的基础上，至少要维持该量级水平。

国内：2月CPI转负，社融脉冲回升

1）2月CPI同比回落转负，PPI同比降幅小幅收窄，PPI-CPI剪刀差收窄。2月CPI同比-0.7%，前值0.5%；环比-0.2%，前值0.7%。PPI同比-2.2%，前值-2.3%；环比-0.1%，前值-0.2%。PPI-CPI剪刀差由25年1月的-2.8%收窄至2月的-1.5%。2）2月社融规模增量为2.23万亿元，比上年同期多7374亿元，社融脉冲指数回升至2月的24.63%，信贷结构方面，新增企业中长贷同比转负，居民中长贷同比少增收窄。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。4）工业生产腾落指数回升，唐山高炉、山东地炼、轮胎回升，甲醇、纯碱回落。5）国内政策跟踪：中国人民银行党委召开扩大会议；总理李强主持召开国务院第八次全体会议。

国际：美国2月通胀降温

1）俄乌冲突跟踪：美乌发表联合声明，乌将实施30天临时停火；普京表示俄方同意停火但许多“严肃”问题需要商讨解决；总统助理表示俄美两国已重建对话。2）中东冲突跟踪：巴以展开新一轮谈判；也门胡塞武装宣布恢复对以海上打击。3）美国2月通胀、核心通胀均低于预期且边际下行。2月CPI同比增长2.8%，前值3%，预期2.9%，环比录得0.2%，前值0.5%，预期0.3%；核心CPI同比3.1%，前值3.3%，预期3.3%，环比增长0.2%，前值0.4%，预期0.3%。

行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+（详见《DeepSeek系列：AI+投资图谱》（20250206）），2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（《让一部分人先消费起来》（20250102）），3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续超预期，流动性收紧超预期。

注：本文为天风证券2025年3月17日发布的《高切低怎么看？》，分析师：吴开达 S1110524030001

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