“Whatever it takes” 2.0？至少市场信了！

摘要： 宏观经济研究的一个重要角度，是研究总供给与总需求之间的关系，比如说当居民部门消费不力时，政府往往需要增加自身的杠杆来提振...

宏观经济研究的一个重要角度，是研究总供给与总需求之间的关系，比如说当居民部门消费不力时，政府往往需要增加自身的杠杆来提振总需求。从国际分析而言，汇率往往是调整需求和供给的重要调节器，比如说一国国内需求较弱，通过汇率的贬值可以刺激出口，从而达到提振总需求的目的。

相信特朗普总统并不是这些理论的拥趸，但他却通过美国的财政紧缩变相刺激了欧洲尤其是德国的财政扩张，最终，来自财政的需求可能并未出现大幅萎缩，但却通过利率和汇率达到了一定的再平衡。

德国候任总理默茨表示，主要的中心政党也已同意启动5,000亿欧元的基础设施基金，用于投资交通、能源电网和住房等优先领域。在这一计划的刺激下，德国国债收益率飙涨，10年期德债收益率单日暴涨30个基点，创1990年以来最大单日涨幅，2年期和30年期德债收益率也均涨超20个基点。在德国国债利率飙升的刺激下，欧元也一路高歌猛进，兑美元的汇率也逼近了1.08关口，美元指数在今年前两个月连续下跌后，在3月的第一周再度下跌超过3%。从美债和德债的利差来看，欧元似乎开始指向1.10的关键位置。

尽管这些市场动向与地缘政治高度相关，却也体现了所谓的“需求真空”和“供给真空”并不会真实并长期存在。尽管美国出于自身化债的需要，减少对外的财政支出力度，但这个缺口却很快被德国填补——至少市场是这样预期的。从某种程度上而言，这也意味着很多政策的方向性变化可能早就在孕育之中，一方面而言，政策方向的改变需要一些时间来落地；另一方面，一些方向性的变化也会借着一些看似偶然的事件和时点而发生。

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正文

宏观经济研究的一个重要角度，是研究总供给与总需求之间的关系，比如说当居民部门消费不力时，政府往往需要增加自身的杠杆来提振总需求。从国际分析而言，汇率往往是调整需求和供给的重要调节器，比如说一国国内需求较弱，通过汇率的贬值可以刺激出口，从而达到提振总需求的目的。

相信特朗普总统并不是这些理论的拥趸，但他却通过美国的财政紧缩变相刺激了欧洲尤其是德国的财政扩张，最终，来自财政的需求可能并未出现大幅萎缩，但却通过利率和汇率达到了一定的再平衡。特朗普要求美国削减开支、并减少对盟友的安全承诺。但这一“真空”并未存在很久，出于防卫的需要，长期坚持严格财政纪律的德国候任总理默茨表示，德国将修改宪法，豁免国防和安全支出的财政支出限制，以“不惜一切代价”保护国家，这不禁让投资者回忆起欧洲央行前行长德拉吉在欧债危机肆虐时说出那句斩钉截铁的’Whatever it takes’。默茨还表示，主要的中心政党也已同意启动一个5,000亿欧元的基础设施基金，用于投资交通、能源电网和住房等优先领域。

在这一计划的刺激下，德国国债收益率飙涨，10年期德债收益率单日暴涨30个基点，创1990年以来最大单日涨幅，2年期和30年期德债收益率也均涨超20个基点。

在德国国债利率飙升的刺激下，欧元也一路高歌猛进，兑美元的汇率也逼近了1.08关口，美元指数在今年前两个月连续下跌后，在3月的第一周再度下跌超过3%。从美债和德债的利差来看，欧元似乎开始指向1.10的关键位置。

尽管这些市场动向与地缘政治高度相关，却也体现了所谓的“需求真空”和“供给真空”并不会真实并长期存在。尽管美国出于自身化债的需要，减少对外的财政支出力度，但这个缺口却很快被德国填补——至少市场是这样预期的。从某种程度上而言，这也意味着很多政策的方向性变化可能早就在孕育之中，一方面而言，政策方向的改变需要一些时间来落地；另一方面，一些方向性的变化也会借着一些看似偶然的事件和时点而发生。

与此同时，金融市场再次表现出对于边际改变的强烈反应，欧元的飙升则意味着此前羁绊的美元多头，会出现进一步的倒戈，这对于非美资产来说是一个正面消息，港股也成为了当仁不让的受益者之一。

对于美债而言，短期受到德债收益率飙升的影响而出现上扬，但经济数据的压力仍然会压制美债利率上行的空间，本周五的非农数据和下周的通胀数据会让市场进一步厘清美国经济的状态。但如果美债收益率上行速度慢于德国国债，那么美元则可能遭受更多的抛售。今年表现相对落后的澳元可能成为市场的新宠。

注：本文来自国泰君安于2025年3月6日发布的《【国泰君安国际宏观】“Whatever it takes” 2.0？至少市场信了！》，分析师：周浩、孙英超

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