美妆巨头换帅后股价暴跌，市值面临巨大考验

近日，一家规模达10亿级的美妆企业进行了高层换帅，但新任领导上任后，企业股价暴跌，这一变动可能引发了市场的不确定性和担忧，导致投资者对企业前景产生疑虑，市场正在密切关注这一事件的发展以及它将如何影响企业的未来表现。

10月28日，国内知名美妆代工企业嘉亨家化股份有限公司（下称：嘉亨家化）发布了2025年第三季度业绩报告。据财报显示，今年前三季度，嘉亨家化实现营收收入为8.6亿元，同比增长24.42%；归母净利润亏损2950万元，同比下降1430.74%。

值得一提的是，这也是自2024年11月嘉亨家化公布“二代接班”后，交出的首份三季度财报。

那么，嘉亨家化为何会增收不增利？其近些年前三季度表现又如何？

二代接班后，净利润下滑1430.74%

2024年11月，嘉亨家化发布公告称，创始人曾本生获授终身名誉董事长的称号，并卸任公司董事长、法定代表人职务，而这两个职位均由其子曾焕彬接任。此外，曾本生之女曾雅萍首次进入董事会名单中，担任公司副总经理、副董事长。这标志着，嘉亨家化正式进入“二代接班”的新阶段。

此次最新业绩报告，也是“二代接班”后交出的首份三季度报。但从实际表现来看，此次嘉亨家化的“成绩单”并不理想。

据财报显示，今年前三季度，嘉亨家化实现营收收入为8.6亿元，同比增长24.42%；归母净利润亏损2950万元，同比下降1430.74%。扣非归母净利润自去年同期亏损92万元变为亏损3068万元，亏损额进一步扩大。而2025年第三季度，嘉亨家化实现营收为3.46亿元，同比增长28.66%；归母净利润为263万元，同比下降65.6%；扣非归母净利润为201万元，同比下降61.6%。

拉长时间线来看，青眼号外通过梳理嘉亨家化近五年的前三季度业绩发现，今年为近五年嘉亨家化前三季度营收最高的一年，但却也是前三季度首次出现归母净利润亏损的一年。

另外，虽然今年取得了营收高增长，但实际上，嘉亨家化近些年前三季度的营收下滑已成为常态，其2022年至2023年前三季度营收均为下滑，仅有2021年与今年保持增长。

而近些年来，嘉亨家化前三季度归母净利润则是逐年下滑，且下滑幅度越来越大，今年更创下-1430.74%的下滑记录。

对于今年前三季度归母净利润大幅下滑的情况，嘉亨家化在财报中披露了原因：“本期因销售产品结构变动，以及湖州嘉亨的折旧摊销等固定支出增加，公司毛利率同比有所下降。同时，为支持湖州嘉亨的业务发展，职工薪酬等管理费用的增加，以及银行借款规模扩大导致的利息费用增长，共同推动了期间费用的上升。”

值得注意的是，近年来，嘉亨家化多次在财报中提及旗下全资子公司湖州嘉亨对其业绩造成的影响。

如在2025年上半年的财报中，嘉亨家化就曾公开表示，“报告期内，湖州嘉亨因产能扩张致固定成本增加，毛利率下滑，费用上升，因而影响了业绩。”而2024年年报中，嘉亨家化则称，“报告期内，湖州嘉亨尚处于业务扩展期，产能利用率较低，满足扩产需要导致职工薪酬等增加因而管理费用增加，影响了公司业绩。”

全资子公司三年半亏掉1.39亿元

那么，湖州嘉亨近些年来业绩表现究竟如何，又为何反复被嘉亨家化提及对其业绩造成影响？

公开资料显示，湖州嘉亨实业有限公司（即“湖州嘉亨”）成立于2017年，法定代表人亦为曾焕彬，注册资本3亿元，主要经营业务为日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发和生产。

2021年6月29日，嘉亨家化发布公告称，旗下全资子公司湖州嘉亨与南浔区练市镇人民政府签订协议，湖州嘉亨拟投资不低于6.8亿元，于湖州市建设化妆品及家庭护理产品生产基地。项目投产后年产值预计不低于7亿元，建设周期为18个月。2022年6月湖州嘉亨的化妆品生产线开始逐步投产，并不断进行后续建设。

由此，湖州嘉亨正式成为嘉亨家化的第六个生产基地，且营收逐步扩大。

据嘉亨家化财报披露，从2022年至2025年上半年，湖州嘉亨的营收一直呈现上涨趋势。从2022年的0.4亿元一路上升到2024年2.95亿元。今年上半年更达2.4亿元，同比增长134.71%。

但归母净利润方面，湖州嘉亨自投产以来，便不断亏损，亏损额从2022年的0.24亿元增至2024年的0.48亿元，两年间扩大了一倍。从2022年至今，湖州嘉亨的累计亏损达1.39亿元。

具体来看，湖州嘉亨近年来的亏损原因或与产能利用率低有重要关系。

在2022年至2024年的财报中，嘉亨家化曾多次公开表示，湖州嘉亨化妆品生产线已投产，但市场开拓尚需要一定时间，报告期内产能利用率较低，其规模效应未充分发挥。此外，为满足湖州嘉亨投产需要以及增强公司研发实力，公司包括管理费用、研发费用、财务费用、运营支出有所增加。

今年5月，对于如何解决湖州嘉亨产能利用率低的问题，嘉亨家化曾在投资者关系问答时公开表示：“公司将持续加大业务拓展力度，着力推进重点项目落地批量生产，努力快速提升湖州嘉亨的产能利用率。”

值得一提的是，嘉亨家化自身不同产品线的产能利用率均不高。据财报显示，2024年，嘉亨家化的化妆品设计产能为75500吨，单实际产能利用率仅为32.76%，仍有47000吨在建产能；家庭护理产品涉及产能26000吨，实际产能利用率仅为26.25%。

头部企业“双增长”，中小企业盈利难

值得一提的是，国内美妆代工厂并非仅有嘉亨家化一家面临业绩挑战。青眼号外通过梳理8家上市代工企业2025年上半年业绩发现，4家企业营收出现下滑。例如，降幅最大的娜其尔达23.08%；有5家企业出现归母净利润下滑的情况，其中嘉亨家化亏损0.32亿元，同比暴跌489.78%。

业绩普遍下滑，或源于行业竞争加剧与成本压力。有多家企业在财报中表示，“客户议价能力提升、订单减少及原料成本上涨是主要困扰，价格战导致‘内卷’加剧。”

安特股份更在财报中直言，“为了维持生存和发展，部分小企业采取低价竞争的方式，在加剧行业竞争的同时，影响了行业整体发展水平的提高。”

但在行业普遍困难的情况下，依旧有美妆代工企业能取得双增长甚至延续增长。典型如，今年上半年刚刚实现“双增长”的诺斯贝尔母公司青松股份，而今再度保持了增长态势。

据最新财报显示，今年前三季度，青松股份实现营收为15.53亿元，同比增长12.0%；归母净利润为1.10亿元，同比增长246.98%。

青松股份能够取得增长，与其自2024年以来推行的“聚焦客户、聚焦产品”战略的成功实施不无关系。具体而言，青松股份管理层正将资源向核心客户与优势产品集中，避免盲目扩张。

如在产品层面，青松股份在今年上半年财报中就提及，”正在持续加大对高附加值功效型产品的投入，并积极拓展青少年护肤与银发抗衰等新兴细分市场。“

这一“聚焦客户、聚焦产品”的战略，在研发投入上也得到印证。据最新财报披露，青松股份前三季度研发费用同比增长16.04%，增速高于营收增幅。可以看出，青松股份正通过强化研发能力构建核心竞争力，以驱动长期可持续增长。

又如，连续三年半保持营收利润双增的芭薇股份，今年前三季度也再次实现“双增长”。据财报显示，芭薇股份今年前三季度营收为6.07亿元，同比增长28.77%；归母净利润为2942.68万元，同比增长1.29%。

对于前三季度的营收增长，芭薇股份在财报中表示，“主要是报告期内公司继续大客户战略，扩大市场份额所导致的。”

总体上看，受消费大环境低迷影响，美妆代工企业依旧困难重重。但从头部企业实现增长的经验可见，唯有聚焦客户和产品方能够在寒冬中守住订单、稳住利润。